梁思:央行发出明确信号，利率统一正在进行
证券日报
4月25日上午，国务院新闻办公室定期举行国务院政策通报会。中国人民银行行长的宣布发出了一个明确的信号。作者认为以下几点值得注意:
首先，稳健货币政策的基调没有改变。央行行长指出:“总体而言，稳健的货币政策得到了适当的实施和收紧。过去没有放松，现在也没有收紧。它总是与名义经济增长率相匹配。”审慎的货币政策侧重于流动性总量的管理，更侧重于反周期调整。这就要求流动性总量要与金融市场的变化和经济增长相匹配，并满足对流动性的合理需求，以降低企业的融资成本。2019年第一季度，经济增速呈现稳定迹象，各类金融数据反弹，市场乐观情绪增强，货币政策反周期调整效果持续显现，央行稳定货币政策的基调没有改变。
其次，基于价格的工具的作用得到进一步澄清。央行行长指出，判断货币政策的紧缩性可以更多关注市场利率的变化，例如DR007(七日存款金融机构质押回购加权利率)。这表明DR007作为货币市场基准利率的地位得到了进一步澄清。中国的货币政策框架正逐步转向价格监管，利率机制将发挥更大作用。市场利率不仅能反映流动性总量是否合理，还能反映金融市场流动性的分布情况。应该指出的是，货币市场的利率不仅受中央银行运作的影响，还受包括纳税、现金提取、外汇流动等因素的影响。因此，应注意货币市场利率的变化以及其他因素的干扰。市场利率在特定时间点的波动并不表明货币政策的意图，也不会改变货币政策的基调。此外，DR007是交易形成的利率品种，它消除了信用风险，可视为无风险利率。然而，并非所有机构都能通过质押利率债券获得流动性。因此，有必要全面观察DR007、R007(七日同业拆借加权利率)等利率的变化。DR007的基准头寸有待市场进一步测试。
第三，利率趋同迫在眉睫。央行政策利率体系逐步形成，短期基准利率为DR007。同时，DR007的运行通过利率走廊机制进行调控，以引导其他利率品种的变化。同时，将建立多边基金(MLF)作为中期政策利率，引导信贷市场利率的变化，实现中期利率向中期利率的传导。央行行长指出，利率改革的下一步是实现市场利率和贷款基准利率的“双轨一轨”。合并利率的努力迫在眉睫，存款和贷款基准利率可能在未来逐步取消。利率合并后，受影响最大的主体是商业银行，这将对商业银行的资产定价能力、利率风险控制能力、资产期限和债务期限的平衡能力带来挑战。在改革的过渡期，贷款优惠利率(LPR)定价可以作为一些缺乏贷款定价能力的银行的参考。然而，LPR与市场利率之间的相关性不高，并且长期以来没有进行过重大调整。货币市场利率对LPR几乎没有影响。作为基准利率的替代，LPR还需要进一步培育和市场检查。
第四，货币政策将继续保持稳定。近年来，随着反周期政策的初步效果，市场预期不断恢复，各主体的风险偏好增加，商业银行对实体经济的支持不断增加。在总体经济金融环境好转的背景下，货币政策仍将坚持“稳定”的总体基调，更加注重“数量”和“价格”的协调。一方面，要调整和微调流动性总量，管理“规模”，配合货币信贷增长，更好地为实体经济服务。另一方面，要有效引导市场利率变化，控制“价格”，不断降低企业融资成本。此外，央行两次驳斥了“降准”的谣言，结合3月份金融数据的表现，估计短期内货币政策明显调整的可能性相对较小，常规的“预调整和微调”操作将继续是未来的主要操作。(作者:中国银行(香港股票03988)国际金融研究所)
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